在当前债券收益率不断下降的背景下,可借助可转债增强收益的一级债基进入更多投资者的视野。
据Choice数据统计,今年二季度,一级债基的总规模增长超800亿元,较一季度末环比上涨超20%。在业内人士看来,一级债基的收益与波动水平位于“固收+”基金与纯债型基金之间,为投资者提供了更丰富的投资选择。
但随着可转债的信用风险受到更多市场关注,其投资逻辑已发生变化。不少债券基金经理也开始针对组合中的可转债持仓进行调整,以把握其中的结构性机会。
资金明显加快流向一级债基
今年二季度,资金开始向一级债基市场大幅涌入。Choice数据显示,截至二季度末,市面上共存续239只一级债基,总规模达4780.4亿元,较一季度末的3974.2亿元增加了806.2亿元,环比上涨20.3%。拉长时间来看,截至去年末,一级债基市场总规模为3974.18亿元,而今年一季度末的数据与之基本持平。可以看出,今年二季度资金流向一级债基明显。
从单只基金来看,易方达增强回报债券、易基岁丰添利、汇添富增强收益债券最受青睐,二季度规模分别增长72.1亿元、69.5亿元和55.1亿元,增幅分别为43.6%、104.5%和1425.6%。共计45只一级债基的规模实现翻倍,其中12只基金的规模增幅超过500%。
为何一级债基受到投资者的追捧?多位市场人士分析认为,其既满足了稳健型投资者对安全性的需求,又能在一定程度上追求超额收益。
中欧基金表示,作为固收增强的一种策略,一级债基在主要投向债券资产的同时,可以利用可转债及可转债转股增强组合的收益。相较于纯债基金而言,一级债基的潜在收益和风险都更大,适合既不满足于纯债基金收益,又能承受小幅波动的投资者。同时,相较于二级债基和偏债混合型基金,一级债基整体在权益部分的暴露相对有限,受股市波动的影响较小。
金鹰基金绝对收益投资部分析,相较于二级债基等资产配置中可能同时包括股票、可转债和债券的结构,一级债基中的含权资产配置一般以高安全边际、低波动的可转债为主,降低了组合受股票资产波动的影响。“对纯债基金而言,当前主流债券资产的收益率大幅压缩,加杠杆、信用下沉与拉久期等操作能博取的超额收益相对有限,一级债基通过增加对含权资产的配置,有望实现收益增厚的目标。”金鹰基金相关人士表示。
可转债投资“不可再取巧”
6月以来,一级债基增强收益部分投资标的——可转债经历了较大幅度调整。关于其后续投资逻辑,多位市场人士分析称,要重视其信用风险,可转债投资要回归财务分析和市场研究的本源。
“可转债一向有‘下有保底,上有收益’的优秀属性,其中更是派生了一类投资逻辑叫‘差公司,好转债’,但目前来看,今后可转债这样的投资逻辑显然被打破了,不可再取巧。”某资深从业人士坦言。
在中欧基金多资产团队看来,可转债市场既有其脆弱性也有其韧性:“脆弱性可以从资金结构上来理解,可转债是机构定价的市场,固定收益资金是主要参与者,对信用风险敏感,且行为模式趋同。同时,可转债的市场深度较浅,容易由个券风险演变成流动性踩踏风险,或容易出现超跌和错杀的情况。”
“韧性则可以从两个方面来看:一方面,可转债的容错率高,下限相对坚实,而流动性冲击一般具有短期性,一旦负反馈结束,待市场情绪恢复,大量被错杀的可转债或会完成修复;另一方面,可转债的下跌一般出现在权益市场底部,市场一旦反转,就会出现股价和估值的双重修复,这也是超跌后容易出现大行情的原因。”中欧基金多资产团队称。
通过复盘近期可转债市场的表现,中欧基金多资产团队认为,近期可转债市场出现不小回撤,尤其低价可转债的跌幅较大,市场对可转债的信用风险从“不定价”转向“过度定价”。
该团队认为,本轮可转债市场的回调有两点启示:“一是要更重视可转债的股权价值,不能简单把偏债型可转债当债券来看。近几年可转债评级下调的比例逐渐增加,侧面说明可转债的债性价值或是被高估的,至少没有真实反映信用风险溢价。一旦失去股权价值的保护,债底的支撑将不牢靠,其定价的机制也需要改变。二是偏债型可转债的修复更依赖股市行情,节奏上也更为滞后。”
金鹰基金绝对收益投资部也认为,近期可转债市场风险的扩散影响到机构底仓的定价逻辑,一定程度上改变了可转债的定价锚,可转债投资标的的选择应兼顾预期收益和风险控制等多方面因素。“震荡行情下,大市值正股对应的可转债回撤相对更可控。但随着可转债市场信用资质参差不齐现象加剧,中长期来看,不同类型可转债的定价或将出现明显分化。”金鹰基金绝对收益投资部相关人士称。
后市情绪偏中性
“对于当前的可转债估值,我们继续持中性态度,后续会密切跟踪市场动态,如果找到性价比较高的品种,再择优配置。”一位债券基金经理向上海证券报记者介绍。
在东方红资管看来,可转债市场中,未来要寻找结构性机会。对于大盘绩优标的,年内来看,市场预期中性、风险偏好震荡之下,叠加部分行业正位于底部上行区间内,大金融、生猪养殖、周期品种等仍然具备较高的配置价值;对于小微盘标的,进入三季度,相关利空逐步出尽,要抓住小微品种阶段性修复带来的交易性机会;方向上可挖掘业绩改善标的。
金鹰基金绝对收益投资部认为,后续在仓位的控制上取决于对可转债市场的判断,若流动性逐步修复到偏右侧风格,会逐步增加可转债的仓位比重。在可转债的风格选择上更偏好于偏债型加上平衡型的结构配置,重点关注面值价格以上、赎回价格以下且具有一定期权价值的可转债,在维持高安全边际的前提下博取收益。
“目前更关注聚焦高质量发展产业方向的可转债,包括受益于AI赋能的新科技周期、以手机为代表的消费电子需求复苏,以及国产科技生态的建设等方向的标的。”金鹰基金绝对收益投资部相关人士说。
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